إن تخفيضات أسعار الفائدة التي يتدلى بها باول أمام الأسواق قد تصطدم بالسياسات المالية والاقتصادية التضخمية لأي شخص في البيت الأبيض في العام المقبل
إيف هنا. يجب أن أعترض قليلاً على ادعاء وولف بأن قول باول إن تخفيض سعر الفائدة قد بدأ أخيرًا كان “أمرًا غير مقبول” على الرغم من أنه من الإنصاف أن يقتصر تعليقه على سوق الخزانة. كانت العملات أبطأ في التحول إلى مؤمنين. انظر إلى اليورو مقابل الدولار منذ أوائل أغسطس، عندما وصف وولف سوق سندات الخزانة بأنها قد خفضت سعر الفائدة. كان هناك تحرك في 2 أغسطس، ولكن الزيادة التراكمية الأكبر كانت في وقت لاحق:
أعلن بنك إنجلترا عن خفض سعر الفائدة من 5.25% إلى 5.0%، ومن هنا جاء الإجراء أدناه:
عملة الاقتصاد الناشئ:
والمفضل المحلي:
بقلم وولف ريختر، محرر في وولف ستريت. نشرت أصلا في شارع وولف
بالنسبة لسوق سندات الخزانة، كان خطاب باول بمثابة لا شيء. لقد تم تسعير خفض سعر الفائدة في سبتمبر منذ صدور تقرير الوظائف في 2 أغسطس.
وأكد باول مجددًا في خطابه في جاكسون هول يوم الجمعة أن تخفيضات أسعار الفائدة قادمة لكنه لم يذكر “سبتمبر”. وأضاف: “لقد حان الوقت لتعديل السياسة. اتجاه السفر واضح… “
لكن “توقيت ووتيرة تخفيضات أسعار الفائدة سيعتمدان على البيانات الواردة، والتوقعات المتطورة، وتوازن المخاطر”.
قدم باول رسالة متوازنة. لم يكن هناك ذعر. لقد أصبح الجانبان من التفويض المزدوج الممنوح لبنك الاحتياطي الفيدرالي (التضخم المنخفض والتشغيل الكامل للعمالة) متوازنين تقريباً.
كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يتحدث عن تخفيضات أسعار الفائدة منذ اجتماعه في ديسمبر 2023 عندما طرح ثلاثة تخفيضات في أسعار الفائدة لعام 2024، والتي حولت الأسواق ذلك على الفور إلى ستة تخفيضات في أسعار الفائدة. الآن نحن في أغسطس 2024، وما زلنا ننتظر تخفيضات أسعار الفائدة. ولكننا نقترب أكثر.
وفي اجتماعه في سبتمبر/أيلول، وبعد تسعة أشهر من الانتظار والترقب، من المرجح أن يخفض بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة. وقد أصبح ذلك واضحاً بشكل متزايد في الآونة الأخيرة، بما في ذلك في محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لشهر يوليو/تموز، والذي صدر يوم الأربعاء، حيث ظهر “سبتمبر/أيلول” من حيث توقع الأسواق خفضاً في “سبتمبر/أيلول”، ولم يكن هناك ما يثني الأسواق عن ذلك هو – هي.
وأشار باول إلى أن التضخم انخفض كثيرا. لم تنخفض أسعار الفائدة على الإطلاق منذ يوليو 2023 وهي مرتفعة مقارنة بالتضخم – وقد وردت كلمة “المقيدة” ثلاث مرات في خطابه. وقد تضاءلت المخاطر الصعودية المتمثلة في ارتفاع التضخم من هنا. لقد “تزايدت ثقته بأن التضخم يسير على طريق مستدام يعود إلى 2%”. لقد أصبح التضخم مشكلة أقل بكثير مما كان عليه من قبل.
وقال إن سوق العمل تباطأ من وتيرته الساخنة، وارتفعت المخاطر على التوظيف، وما إلى ذلك، و”نحن لا نسعى أو نرحب بمزيد من التباطؤ في ظروف سوق العمل”.
ولكن لا داعي للذعر: “حتى الآن، لم يكن ارتفاع معدلات البطالة نتيجة لارتفاع معدلات تسريح العمال، كما هو الحال عادة في فترات الانكماش الاقتصادي. بل إن هذه الزيادة تعكس في الأساس زيادة كبيرة في المعروض من العمال [from the huge wave of immigration] وتباطؤ وتيرة التوظيف المحمومة سابقًا.
وقال: “مع التراجع المناسب عن ضبط النفس في السياسة، هناك سبب وجيه للاعتقاد بأن الاقتصاد سيعود إلى التضخم بنسبة 2٪ مع الحفاظ على سوق عمل قوي”.
لذلك لا داعي للذعر. التدرج. وإذا سار الاقتصاد بهذه الطريقة، فسيتم إجراء سلسلة من التخفيضات بمقدار 25 نقطة أساس.
وإذا هبطت سوق العمل فجأة، فسوف يتدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيضات أكبر: “إن المستوى الحالي لسعر الفائدة يمنحنا مجالاً واسعاً للاستجابة لأي مخاطر قد نواجهها، بما في ذلك خطر المزيد من الضعف غير المرغوب فيه في ظروف سوق العمل”.
سيبحث الجميع عن الإلهام في تقرير الوظائف لشهر أغسطس، والذي سيصدر في 6 سبتمبر – ما إذا كان خلق الوظائف غير الزراعية سيرتد من وتيرته المعتدلة في يوليو، والتي كانت على الأرجح آثار إعصار بيريل الذي ضرب ولاية تكساس خلال الفترة المرجعية للمسح. وإذا انتعش خلق فرص العمل في القطاع غير الزراعي، فإن الخفض التدريجي لأسعار الفائدة سوف يكون هو السائد. وإذا تراجعت وتحولت إلى سلبية ــ وهذا يعني فقدان الوظائف لأول مرة ــ فستكون هناك تخفيضات أكبر.
قبل اجتماع سبتمبر، سيكون هناك أيضًا تقرير مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي لشهر يوليو (والذي لن يكون مفاجأة كبيرة، نظرًا لأننا حصلنا بالفعل على تقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر يوليو) وتقرير مؤشر أسعار المستهلكين لشهر أغسطس.
من المرجح أن “ينظر بنك الاحتياطي الفيدرالي” في تقرير سيئ لمؤشر أسعار المستهلك لشهر أغسطس. إذا تسارع التضخم من شهر إلى شهر أكثر من التسارع من شهر إلى شهر في يوليو، إلى جانب الارتداد القوي للوظائف غير الزراعية في أغسطس، فيمكن لبنك الاحتياطي الفيدرالي أن يقرر “النظر في” تسارع التضخم، كما فعل ” “نظرت في” ارتفاع التضخم في أوائل عام 2021. وفيما يتعلق بحلقة 2021، قال باول: “قد يكون من المناسب للبنوك المركزية أن تنظر في ارتفاع مؤقت في التضخم”. لذا، هذه المرة، إذا كان تقرير مؤشر أسعار المستهلك سيئًا، فمن المرجح أن يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض أسعار الفائدة على أي حال في سبتمبر، ربما مع بعض الأصوات المعارضة.
تستعد الأسواق بالفعل لمجموعة من تخفيضات أسعار الفائدة. شهد سوق العقود الآجلة للأموال الفيدرالية يوم الجمعة احتمالًا بنسبة 77٪ على الأقل 200 نقطة أساس في التخفيضات بحلول نهاية عام 2025، والتي ستكون 8 تخفيضات بواقع 25 نقطة أساس موزعة على 11 اجتماعًا، على غرار ديسمبر 2023، عندما توقعوا 150 نقطة أساس في التخفيضات موزعة على 8 اجتماعات في عام 2024.
لكن مسار خفض أسعار الفائدة هذا قد لا يحدث كما هو متصور بسبب الآثار التضخمية للسياسات الاقتصادية والمالية التي سيسعى إليها كل من ينتهي به الأمر في البيت الأبيض – هذا ما قاله رئيس معهد بيترسون للاقتصاد الدولي، آدم بوسن، لموقع MarketWatch.
وهناك احتمال كبير أن تؤدي السياسات التضخمية التي وعد بها كل من المرشحين ــ علاوة على الإخفاق المالي الحالي ــ إلى إشعال التضخم من جديد، وبعد ذلك يصبح لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي المشكلة التالية بين يديه ويضطر في نهاية المطاف إلى التعامل معها.
وقال بوسن لـ MarketWatch إن خطاب باول ركز كثيرًا على المدى القصير ولم يفكر فيما سيحدث خلال ستة أشهر. وقال إن هذا كان خطأ.
وقال بوسن: “وجهة نظري هي أنه إذا أصبح هاريس رئيسًا، فمن المحتمل بنسبة 60٪ إلى 65٪ أنك لن ترى التخفيضات” التي يتصورها السوق. وأضاف: “إذا وصل ترامب، فإنني أقدر أن نسبة 80% إلى 90% سوف تزيد بعد عام من الآن”.
لا توجد لحظة مملة في الاقتصاد. أعربت وول ستريت جورنال عن أسفها لأن “المرشحين لم يخفضوا مستوى المبادئ الاقتصادية هذا العام فحسب؛ لقد تخلوا عنها تماما. يبدو الأمر كما لو أنهم يريدون قلب الطائر على المؤسسة الاقتصادية.
قال جلين هوبارد، الذي ترأس مجلس المستشارين الاقتصاديين للرئيس جورج دبليو بوش، لصحيفة وول ستريت جورنال: “ألم يعد أحد يستمع إلى خبراء الاقتصاد؟” لقد كان هذا سؤالاً بلاغيًا. وقال: “لا يبدو أن الاقتصاديين منخرطون بشكل كبير في أي من الحملات الانتخابية أو في القرارات الداخلية في الإدارات الأخيرة”.
وفي الوقت نفسه في سوق الخزينة…
وقد بدأت التحركات الكبيرة بعد تقرير الوظائف في الثاني من أغسطس. منذ ذلك الحين، ارتفعت العائدات قليلاً، ولم يتغير خطاب باول كثيرًا منذ أن قامت سوق الخزانة بالفعل بتسعير خفض سعر الفائدة في سبتمبر، والمزيد من التخفيضات في أسعار الفائدة في المستقبل.
عائد سندات الخزانة لمدة ستة أشهر، وهو مؤشر لتوقعات السوق لأسعار الفائدة الفيدرالية خلال الأشهر القليلة المقبلة، انخفض بمقدار 4 نقاط أساس يوم الجمعة إلى 4.92٪، حيث عاد إلى ما كان عليه يوم الأربعاء، ولكن أعلى من انخفاض ما بعد تقرير الوظائف إلى 4.88٪ يوم الأربعاء. 2 أغسطس.
لاحظ أن عائد الستة أشهر بدأ بشكل خاطئ في تسعير تخفيضات أسعار الفائدة في أوائل عام 2024 والتي لم تأتي. وفي أبريل ومايو، ارتفع مرة أخرى إلى سيناريو عدم خفض أسعار الفائدة خلال فترة الستة أشهر.
عائد سندات الخزانة لمدة عام واحدالذي يتطلع إلى المستقبل حتى منتصف عام 2025، انتهى يوم الجمعة حيث كان يوم الأربعاء، عند 4.36%، مرتفعًا من أدنى مستوى في 2 أغسطس عند 4.33%. لقد بدأ في تسعير أربعة تخفيضات في أسعار الفائدة في الجزء الأول من نافذة مدتها عام واحد.
