بنك الاحتياطي الفيدرالي “اندفاع الدجاج”: لماذا سيؤدي التمسك بأسعار الفائدة المرتفعة إلى انهيار الاقتصاد
إيف هنا. لقد حذرنا لبعض الوقت من أنه لكي يتمكن بنك الاحتياطي الفيدرالي من إيقاف هذا التضخم، فإنه سيتعين عليه قتل الاقتصاد بشدة. ولم تكن الموجة الأخيرة من ارتفاع الأسعار نتيجة لدوامة التكاليف النمطية المرتبطة بالأجور. لا يزال حزب العمال يتمتع بقدرة تفاوضية ضعيفة إلى حد ما. وبدلاً من ذلك، كان الدافع وراء أزمة كوفيد-19 المرتبطة بقطاعات محددة وصدمات العرض الأخرى (هل تذكرون أن إعدام الدجاج أدى إلى انفجار أسعار البيض في الولايات المتحدة؟)، وبعض الضغوط الإضافية على العرض بسبب العقوبات، ورفع الشركات الأسعار لأنها تستطيع، ومؤخراً، اختارت الإدارة إدارة الاقتصاد بشكل ساخن للغاية من خلال العجز المالي الكبير.
من حيث القيمة الخام، سيتعين على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يتجاوز هدفه للحد من التضخم، حيث أن الزيادات البسيطة في أسعار الفائدة ليست مناسبة للتحقق منها. وكما يوضح هذا المنشور، يبدو هذا بشكل متزايد كما سيحدث.
بقلم توماس فيرجسون، مدير الأبحاث في معهد الفكر الاقتصادي الجديد والأستاذ الفخري بجامعة ماساتشوستس في بوسطن، وسيرفاس ستورم، محاضر أول في الاقتصاد بجامعة دلفت للتكنولوجيا. نُشرت في الأصل على موقع معهد الفكر الاقتصادي الجديد
في 13 يونيوذاكتشفت الأسواق المالية أنها بالغت في تقدير احتمال قيام بنك الاحتياطي الفيدرالي بتخفيض أسعار الفائدة قريبًا. أشارت تصريحات رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول في مؤتمره الصحفي و”ملخص التوقعات الاقتصادية” الربع سنوي المحدث حديثًا للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية بقوة إلى استنتاج مفاده أن بنك الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يخفض أسعار الفائدة مرة واحدة فقط قبل نهاية عام 2024.
وفي خضم صعودها التاريخي، كان بوسع الأسواق المالية في الولايات المتحدة أن تتنهد في الأغلب الأعم. وكانت ردود الفعل في أماكن أخرى أقل تفاؤلا: فقد أعرب بعض المعلقين الدوليين عن قلقهم من أن ارتفاع أسعار الفائدة الأمريكية لفترة أطول من شأنه أن يجعل سداد القروض بالدولار الأجنبي أكثر صعوبة ويسرع حركة رأس المال خارج العالم النامي. ولكن حتى في الولايات المتحدة، نشأت جوقة من المخاوف بشأن مبيعات التجزئة المخيبة للآمال، وتراجع بناء المنازل، وتأثيرات إطالة أمد أسعار الفائدة المرتفعة على المستهلكين العاديين، وضعف العقارات التجارية التي تحتفظ بها العديد من البنوك، وغير ذلك من العلامات التي تشير إلى تضييق الخناق ببطء. على الاقتصاد. وقد لخصت الخبيرة الاقتصادية كلوديا سهام العديد من هذه المخاوف عندما حذرت من ارتفاع معدلات البطالة ببطء، فعلقت قائلة: “إن خط الأساس الذي أتصوره ليس الركود… ولكنه خطر حقيقي، وأنا لا أفهم لماذا يدفع بنك الاحتياطي الفيدرالي نحو هذا الخطر. لست متأكدًا مما ينتظرونه… أسوأ نتيجة ممكنة في هذه المرحلة هي أن يتسبب بنك الاحتياطي الفيدرالي في ركود غير ضروري.
لدى بنك الاحتياطي الفيدرالي إجابة جاهزة: فهو يخشى أن يظل معدل التضخم في الولايات المتحدة مرتفعاً لبعض الوقت في المستقبل. ولا يزال التضخم الإجمالي مرتفعا، ويرجع ذلك في الغالب إلى عناد تضخم الخدمات. كما أفاد مكتب إحصاءات العمل، ارتفع مؤشر أسعار المستهلك بنسبة 3.3٪ (على أساس سنوي) في مايو، لكن تضخم الخدمات، باستثناء خدمات الطاقة، ارتفع بنسبة 5.3٪ على أساس سنوي.
ويلقي العديد من المراقبين اللوم في تضخم الخدمات “الثابت” على الأجور الاسمية، التي ترتفع مع سعي العمال لمواكبة التضخم. وبالتالي فإن تهدئة تضخم الخدمات سوف يكون مكلفاً للغاية على المستوى الاجتماعي: فهو يتطلب المزيد من التشديد النقدي من قِبَل بنك الاحتياطي الفيدرالي ويؤدي إلى ارتفاع معدلات البطالة. ورغم أن بنك الاحتياطي الفيدرالي ليس راغباً (بعد) في سلوك هذا الطريق، فإن عناد تضخم الخدمات يعني أن أسعار الفائدة في الولايات المتحدة سوف تظل مرتفعة لتحقيق هدف التضخم الذي حدده بنك الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 2%.
ولكن هذه الإجابة، التي تقدسها أجيال من التحذيرات من صقور التضخم بشأن تصاعد الأجور والأسعار، سهلة للغاية.
منذ أكثر من عام، قمنا بتحليل موجة التضخم التي كانت تجتاح معظم أنحاء العالم. ونحن نتوقع أن الجهود الرامية إلى علاج التضخم في الولايات المتحدة من خلال رفع أسعار الفائدة لن تنجح بأي حال من الأحوال بتكلفة مقبولة. والمشكلة في أوضح صورها هي أن تضخم الخدمات يحركه بشكل كبير الزيادات الكبيرة في الإنفاق الاستهلاكي على المطاعم، والسفر، والرعاية الصحية، وغير ذلك من الخدمات الأعلى سعرا.
ويأتي أغلب هذا الإنفاق من فاحشي الثراء: الأميركيون الأثرياء، وكبار السن غالباً، الذين استفادوا من المكاسب الضخمة التي حققتها أسواق الإسكان والأوراق المالية في الولايات المتحدة في الأعوام الأخيرة. وكانت الزيادات غير المسبوقة في ثروات الأسر الأميركية سبباً في منح الأثرياء الثقة اللازمة لزيادة إنفاقهم، وهو السبب الرئيسي وراء تحدي الاقتصاد الأميركي لتوقعات التباطؤ في مواجهة أسعار الفائدة المرتفعة إلى حد كبير. ويعد تأثير الثروة هذا محركا رئيسيا لاستمرار تضخم الخدمات.
دعونا ننظر عن كثب إلى الحقائق ذات الصلة. مدفوعة بأسعار الفائدة المنخفضة للغاية التي حددها بنك الاحتياطي الفيدرالي، ارتفع متوسط أسعار المنازل في الولايات المتحدة بنسبة 47% بين الربع الأول من عام 2020 والربع الأول من عام 2024 ووصل إلى مستوى قياسي آخر في الأيام الأخيرة. ونتيجة لذلك، ارتفعت قيمة حقوق ملكية أصحاب الأسر في العقارات بمقدار 13.4 تريليون دولار. فقد أصبحت أسعار الأسهم، قياساً على مؤشر ستاندرد آند بورز 500، أعلى بنسبة تتجاوز 80% عما كانت عليه قبل خمس سنوات، الأمر الذي يضيف تريليونات الدولارات إلى ثروات الأسر. ونتيجة لذلك، ارتفعت ثروات الأسر الأمريكية بمقدار قياسي قدره 47 تريليون دولار خلال الفترة من الربع الأول من عام 2020 إلى الربع الأول من عام 2024، وقد بلغت ذروتها مرة أخرى مؤخرًا.
مكاسب الثروة ليست عالمية. واستحوذت أغنى 1% من الأسر الأميركية على 30% من هذا الارتفاع المذهل في الثروة المالية، في حين استحوذت أغنى 10% على 59% من مكاسب الثروة (التي بلغت 21.7 تريليون دولار). وفي المقابل، حصل المنتمون إلى شريحة الخمسين في المائة الأدنى من توزيع الثروة على نسبة بائسة بلغت 5 في المائة من الزيادة الإجمالية الأخيرة في ثروات الأسر. كما أن الثروة يمتلكها الأميركيون الأكبر سناً، وبالطبع البيض، بشكل غير متناسب. يمتلك الأشخاص الذين تبلغ أعمارهم 55 عامًا أو أكثر ما يقرب من ثلاثة أرباع ثروات الأسرة. ومع ذلك، يواجه العديد من الأميركيين الأكبر سناً تحديات مالية كبيرة: فربع الأميركيين الذين تزيد أعمارهم عن 50 عاماً ليس لديهم مدخرات تقاعدية (وفقاً لدراسة استقصائية أجرتها رابطة المتقاعدين الأمريكية).
ومن المعقول أن نتوقع أن يؤثر جزء من هذه الزيادة في ثروات الأسر على استهلاك الأسر، وخاصة الإنفاق من جانب أغنى 1% أو 10% من الأسر الأميركية، ومن خلال ذلك يؤثر على التضخم. وتعتمد دراستنا الأخيرة على تقديرات متحفظة للغاية لتأثير زيادة ثروات الأسر بمقدار دولار واحد على الإنفاق الاستهلاكي لتقدير حجم تلك التأثيرات: وقد وجدنا أن تأثير الثروة يمثل تقريباً كل الارتفاع الأخير في الإنفاق الاستهلاكي الأميركي. ويتفق خبراء الاقتصاد في شركتي Moody Analytics وVisa على أن هناك تأثيرات مماثلة لارتفاع ثروة الأسر على الإنفاق. ودعما لحجتنا، يوضح الشكل (أدناه) أن الأسعار ارتفعت بشكل أسرع بشكل ملحوظ خلال الفترة 2020-2023 للسلع والخدمات التي اشترتها أغنى 10% من الأسر الأمريكية.
إن تشديد السياسة النقدية من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي يعزز الطبيعة المزدوجة للاقتصاد الأميركي. فمن ناحية، هناك أقلية من الأميركيين الأثرياء الذين يمتلكون منازل وأسهم وسيارات، لا يتأثرون نسبياً بارتفاع أسعار الفائدة. إن إنفاق هذه البلدان محصن نسبياً ضد محاولات بنك الاحتياطي الفيدرالي لإبطاء النمو وترويض التضخم من خلال معدلات اقتراض أعلى، لأن ذلك نادراً ما يتطلب الاقتراض، ولأن قدرتهم على توفير الضمانات تؤمن لهم أسعاراً تفضيلية عندما يضيفون الديون.
وارتفعت أسعار السلع والخدمات التي اشتراها الأغنياء بشكل أكبر
المصدر: فيرغسون وستورم (2024).
وعلى النقيض من ذلك، فإن غالبية الأميركيين يعانون من مزيج من أسعار المساكن التي لا يمكن تحملها، وزيادة الإيجارات، وارتفاع معدلات الرهن العقاري، وركود (بل وحتى انخفاض) الأجور الحقيقية (على الرغم من العديد من الادعاءات المعلنة على نطاق واسع والتي تشير إلى عكس ذلك).مما يجعل من المستحيل شراء منزل إلا إذا كنت تمتلك واحدًا بالفعل. ويتغذى هذا التشعب في الاقتصاد الأميركي على الثقل الاقتصادي المتزايد الذي يتمتع به أصحاب الثراء الفاحش، والذي يعمل بسرعة على تحويل البنية الاقتصادية الأميركية: فكانت الوظائف في المطاعم الراقية مزدهرة، في حين تضاءل العمل المنخفض الأجر في دور رعاية المسنين، أو رعاية الأطفال، أو التعليم. والنتيجة ليست تراجعية توزيعياً فحسب، بل إنها أيضاً غير عقلانية بشكل واضح.
ومن خلال استمراره في سياسة أسعار الفائدة المرتفعة، يتصرف بنك الاحتياطي الفيدرالي مثل جيمس دين في سباق السيارات الشهير “سباق الدجاج” في عام 2008. التمرد بلا سبب. وهي تشعر بالحرج بسبب فشلها في التنبؤ بمدى التضخم وهي مصممة على السيطرة على التوقعات التضخمية. لذا فهو يصر على سياسة يدرك العديد من المحللين أنها محفوفة بالمخاطر على نحو متزايد (أو “قائمة على البيانات” في المصطلحات، وهذا يعني أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يبحر إلى ما هو أبعد من ركائز هرقل).
والمشكلة هي أن التمسك بهذه السياسة من شأنه أن يرسل الاقتصاد إلى الهاوية، لأن بنك الاحتياطي الفيدرالي يرفض الاعتراف بالصلة بين تأثير الثروة، والإنفاق الاستهلاكي من جانب الأغنياء، والتضخم. إن أسعار الفائدة المرتفعة غير قادرة ببساطة على علاج هذه المشكلة إلا من خلال تشديد السياسة النقدية على غرار ما فعله فولكر بشكل جذري بالقدر الكافي للقضاء على تأثير الثروة. ويكاد يكون من المؤكد أن هذا من شأنه أن يدفع الاقتصاد الأمريكي إلى ركود كبير، بلا نهاية للتأثيرات العميقة. وفي الوقت الحالي، يبحث بنك الاحتياطي الفيدرالي ببساطة عن شيء ما ليحققه، في حين يصر على أسعار الفائدة المرتفعة الحالية ويأمل في حدوث الأفضل.
والحقيقة المحزنة هي أن هذه المعضلة السياسية قد خلقها بنك الاحتياطي الفيدرالي نفسه. لقد حان الوقت لأخذ المفاتيح في رحلة الدجاج هذه. لا يمكننا الاعتماد على بنك الاحتياطي الفيدرالي لإخراج الاقتصاد من هذه الفوضى. ونحن في احتياج إلى سياسات مالية وغيرها، بما في ذلك بذل جهود جادة لتنظيم صناعات مثل إنتاج الكهرباء ونقلها لتحقيق الصالح العام، لمعالجة المشاكل الأساسية، وليس فرض ضغوط غير مجدية على بقية الاقتصاد.
