ماذا تقول الأسواق المالية عن الآثار الاقتصادية لفوز ترامب المحتمل في الانتخابات؟

بقلم سورين كاراو، كبير الاقتصاديين في قسم الاقتصاد (ميزان المدفوعات وأسعار الصرف وتحليل أسواق رأس المال) في البنك المركزي الألماني، ويوهانس فيشر. خبير اقتصادي في قسم الاقتصاد (ميزان المدفوعات وأسعار الصرف وتحليل أسواق رأس المال) في البنك المركزي الألماني. نشرت أصلا في VoxEU.

هناك قدر كبير من عدم اليقين بشأن الآثار الاقتصادية التي قد تترتب على ولاية ترامب الثانية. يقيّم هذا العمود الآثار المحتملة لفوز ترامب بالانتخابات المقبلة من خلال عدسة المشاركين في السوق المالية. ويرى المؤلفون أن المستثمرين يربطون بين احتمالية فوز ترامب المرتفعة والتأثيرات السلبية على جانب العرض على الشبكة. وفي الولايات المتحدة، ترتبط الزيادة في احتمالات فوز ترامب في أسواق الرهان بانخفاض أسعار الأسهم، وارتفاع أسعار الفائدة، وارتفاع تعويضات التضخم القائمة على السوق. وتنعكس هذه الضغوط التضخمية على الجانب الآخر من المحيط الأطلسي من خلال زيادة تعويضات التضخم في منطقة اليورو.

قد تخلف بعض المقترحات السياسية التي طرحها دونالد ترامب آثاراً عميقة على الاقتصاد الكلي، ولكن هناك قدراً كبيراً من عدم اليقين بشأن التأثيرات الاقتصادية (الصافية) التي قد تخلفها ولاية ترامب الثانية. على سبيل المثال، هل سيرتفع سعر الدولار الأمريكي بسبب الرسوم الجمركية الجديدة، أم هل سينخفض ​​في مواجهة معارضة ترامب الصريحة المتكررة للدولار القوي؟ وماذا قد يعني فوز ترامب بالنسبة للنمو في الولايات المتحدة أو لعملية انكماش التضخم الجارية في كل من الولايات المتحدة ومنطقة اليورو؟ ومع اقتراب موعد الانتخابات، أدت حالة عدم اليقين هذه بالفعل إلى زيادة التقلبات في الأسواق المالية، كما وثق ألبوري ومؤلفون مشاركين في مساهمة VoxEU الأخيرة (Albori et al. 2024). ولتوسيع تحليلهم، نستخدم في هذا العمود بيانات سوق الرهان في نموذج VAR لتقييم الآثار الاقتصادية لولاية ترامب الثانية من وجهة نظر المشاركين في السوق المالية.

قياس احتمالات فوز ترامب باستخدام بيانات الرهان

نحن نقيس بشكل مباشر تقييم السوق المتطور لاحتمالات فوز ترامب باستخدام البيانات من أسواق التنبؤ. تسمح هذه الأسواق للمشاركين بالمراهنة بالمال على أحداث معينة، بما في ذلك نتائج الانتخابات. كما هو الحال مع أسعار السوق المالية الأخرى، تحتوي أسعار الرهان بعد ذلك على جميع أنواع المعلومات التي قد تؤثر على نتيجة الرهان، وقد استخدمها موراماركو والمؤلفون المشاركون لتحديد المخاطر السياسية في مساهمة Vox (Moramarco et al. 2020). في تحليلنا، نستخدم الاحتمالات الضمنية لفوز ترامب في الانتخابات الرئاسية الأمريكية المقبلة من PredictIt وPolyMarket، وفقًا للمتوسط ​​الذي قدمته بلومبرج.

بالنسبة لبيانات استطلاعات الرأي الانتخابية – التي استخدمها ألبوري وآخرون. (2024) – احتمالات الرهان تأتي مع العديد من المزايا. أولاً، تأخذ في الاعتبار خصوصيات النظام الانتخابي الأمريكي، مثل الهيئة الانتخابية.^1. على سبيل المثال، فإن التحسن في أرقام استطلاعات الرأي لا يترجم بالضرورة إلى فرص أفضل للفوز فعليا في الانتخابات.^2. ثانياً، يتم جمع بيانات الاستطلاع على مدار عدة أيام ويتم نشرها بفارق زمني. ^3. في المقابل، تستجيب احتمالات الرهان للأخبار ذات الصلة بالانتخابات على الفور تقريبًا بطريقة فعالة من حيث المعلومات.

ومع ذلك، فإن احتمالات فوز ترامب في الانتخابات، ومن خلال الرهان الضمني على الأسعار، سوف تستجيب بشكل عام لجميع أنواع الأخبار والتطورات الاقتصادية، مما يؤدي إلى ظهور مشكلة تحديد الهوية. على سبيل المثال، قد يؤدي نشر قراءات التضخم المرتفعة بشكل مدهش في الولايات المتحدة إلى خفض احتمالات فوز الديمقراطيين لأنها قد تشير إلى استمرار ضغوط الأسعار التي تؤثر على الأداء الاقتصادي المتصور للإدارة الحالية. وبقدر ما تشير مفاجأة التضخم أيضاً إلى سياسة نقدية أكثر تقييداً في الولايات المتحدة، فقد تنخفض أسعار الأصول. ولذلك فإن الحركة المشتركة الملحوظة لاحتمالات الرهان وأسعار الأصول لا تقدم بالضرورة معلومات حول ما نهتم به في نهاية المطاف، أو على وجه التحديد التأثير السببي للتغيرات في احتمالات فوز ترامب بالانتخابات، كما تفسرها الأسواق المالية.

لقد تغلبنا على مشكلة تحديد الهوية هذه من خلال استغلال طبيعة الوقت الفعلي لأسعار الرهان. على وجه التحديد، نقوم بقياس الحركات عالية التردد لاحتمالات مراهنة ترامب حول الأحداث الرئيسية المتعلقة بالانتخابات (انظر الجدول 1).^4. ومن الواضح أن هذه الأحداث أثرت على تقييم الأسواق لاحتمال فوز ترامب، لكنها كانت مستقلة عن عوامل أخرى مثل حالة الاقتصاد. وهذا يسمح لنا باستخدام هذه الحركات عالية التردد كمتغير فعال في القيمة VAR للسوق المالية، والتي نوضحها أدناه.^5.

الشكل 1 احتمالات الرهان حول حدثين رئيسيين متعلقين بالانتخابات

ملحوظة: الاحتمالات الضمنية لفوز ترامب (أزرق فاتح) وهاريس/بايدن (متقطع غامق) في الانتخابات الرئاسية الأمريكية 2024 مستمدة من أسواق التنبؤ حول محاولة الاغتيال في 13 يوليو (اللوحة اليسرى) والمناظرة الرئاسية الثانية (اللوحة اليمنى). القيم في المئة. يشير الوقت إلى التوقيت الصيفي لعيد الفصح (بتوقيت شرق الولايات المتحدة، واشنطن العاصمة).
مصدر:ectionBettingOdds.com، حسابات المؤلفين.

لتوضيح هذا النهج، يوضح الشكل 1 تطور احتمالات الرهان حول حدثين متعلقين بالانتخابات. تصور اللوحة اليسرى الاحتمال الضمني لفوز ترامب، بجانب فوز بايدن أو هاريس، حول محاولة الاغتيال الفاشلة لترامب في 13 يوليو. وفي الساعات التي سبقت الحدث، كان احتمال فوز ترامب ثابتًا عند حوالي 59%. ومع ذلك، بمجرد الإبلاغ عن المحاولة الفاشلة لاغتيال ترامب ــ ورد فعله المتحدي في أعقابها ــ في حوالي الساعة 6:30 مساءً بتوقيت شرق الولايات المتحدة، قفز الاحتمال إلى ما يقرب من 65%. وانخفضت احتمالات فوز بايدن/هاريس بالمثل. تُظهر اللوحة اليمنى أن فرص فوز هاريس زادت بنحو 4 نقاط مئوية في المناظرة الرئاسية الثانية في 10 سبتمبر، وذلك تماشيًا مع التصور بأن هاريس قدم أداءً أكثر إقناعًا.^6. ومن الجدير بالذكر أن كلا الحدثين وقعا عندما كانت الأسواق الأمريكية الأخرى مغلقة (في عطلة نهاية الأسبوع وفي وقت متأخر من المساء، على التوالي)، بحيث من غير المرجح أن تفسر البيانات الإخبارية أو البيانات الأمريكية الأخرى القفزات الملحوظة.

الجدول 1 الأحداث المستخدمة لبناء الأداة

ملحوظة: يُظهر العمود الثالث التغير في احتمالية انتخاب ترامب خلال فترة 2-3 ساعات حول الحدث المعني، والذي نستخدمه كقيمة للأداة في هذه الأيام.
مصدر:ectionBettingOdds.com، حسابات المؤلفين.

الآثار السببية لارتفاع احتمالية انتخاب ترامب على الأسواق المالية في نموذج السوق المالية الهيكلية

نحن نقدر نموذج VAR للسوق المالية الذي يحتوي على ملاحظات يومية لثمانية متغيرات من 1 يناير إلى 13 سبتمبر 2024.^7. كما هو موضح، يقيس المتغير الأول احتمالية فوز ترامب في الانتخابات، معبرًا عنها في سجل الاحتمالات. بالإضافة إلى ذلك، يحتوي النموذج على عوائد سندات الخزانة لمدة عامين، و(log) S&P 500، و(log) سعر صرف EUR-USD لالتقاط جوانب مهمة من الاقتصاد الأمريكي. نضيف أيضًا أسعار الأصول التي يمكن القول إنها ستستفيد من فوز ترامب، كما ورد في كثير من الأحيان في الصحافة المالية (سعر السهم المسجل لمجموعة Trump Media & Technology Group (DJT)، والسعر المسجل للبيتكوين بالدولار الأمريكي).^{8./sup> وأخيرًا، قمنا بإدراج تعويضات التضخم القائمة على السوق (المقايضات المرتبطة بالتضخم) في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو على مدار الـ 24 شهرًا القادمة كإجراء يلتقط توقعات التضخم الحقيقية ومخاطر التضخم المرتبطة بها.}

مسلحين بالأداة المستمدة من الحركات عالية التردد في احتمالات الرهان، يمكننا بعد ذلك تحديد وتتبع التأثيرات الديناميكية لاحتمالات الرهان. صدمة احتمالات انتخاب ترامب. يوضح الشكل 2 أن زيادة بنسبة 20% في احتمالات فوز ترامب في الانتخابات (أي ما يعادل زيادة خمس نقاط مئوية في احتمالية الفوز) تزيد من سعري الأصول المرتبطين بما يسمى ترامب يتاجر بشكل ملحوظ: ارتفع سعر البيتكوين بأكثر من 3% عند التأثير، وسعر سهم DJT بنسبة 10% تقريبًا. نحن نفسر هذه النتائج على أنها تضفي مصداقية على نظام تحديد الهوية الأساسي.

كما تؤثر زيادة احتمال فوز ترامب في الانتخابات الرئاسية بشكل كبير على أسعار الأسواق المالية الأمريكية الرئيسية. وترتفع أسعار الفائدة في الولايات المتحدة لمدة عامين بنحو خمس نقاط أساس في أعقاب الصدمة، في حين يميل مؤشر ستاندرد آند بورز 500 إلى الانخفاض في البداية بنحو نصف في المائة على الأقل. وينطبق الشيء نفسه على سعر صرف اليورو مقابل الدولار الأميركي، مما يعني انخفاضا فوريا في قيمة اليورو.^9. ومن الجدير بالذكر أن معدلات مبادلة التضخم في الولايات المتحدة ومنطقة اليورو لمدة عامين ترتفع وتصل إلى ذروة الاستجابة بنحو أربع نقاط أساس.

الشكل 2 ردود فعل اندفاعية على صدمة احتمالية انتخاب ترامب

ملحوظة: الاستجابات الاندفاعية في نموذج VAR للأسواق المالية اليومية لصدمة خارجية لاحتمال فوز ترامب في الانتخابات الرئاسية الأمريكية، والتي تم تطبيعها لزيادة احتمالات سجل ترامب بنسبة 20٪ (أي ما يعادل زيادة بمقدار خمس نقاط مئوية في الاحتمال الضمني). جميع القيم بالنسبة المئوية (نقاط العمر). تشير المناطق المظللة الداكنة إلى 68%، والمناطق المظللة الفاتحة إلى 90% من نطاقات الثقة.

في مجموعها، تشير الاستجابات الاندفاعية إلى أن المشاركين في السوق يربطون فوز ترامب في الانتخابات، إن وجد، بالتأثيرات الانكماشية على جانب العرض على الشبكة. ومثل هذا التفسير يتماشى مع نظرية الاقتصاد الكلي القياسية إلى الحد الذي يجعل بعض مقترحات ترامب السياسية (فرض رسوم جمركية إضافية، وطرد المهاجرين) من شأنها أن تزيد من ضغوط الأسعار ولكنها تؤثر على الناتج المحتمل في الولايات المتحدة. وإذا هيمنت تأثيرات الطلب بدلا من ذلك، فمن المتوقع أن يكون الارتفاع الملحوظ في توقعات التضخم مصحوبا بزيادة في التقييمات العامة لسوق الأوراق المالية. ومن الممكن تبرير الزيادة المقدرة في أسعار الفائدة لمدة عامين من خلال توقع تشديد السياسة النقدية في الولايات المتحدة كاستجابة للضغوط التضخمية المتزايدة. وأخيرا، يتماشى اليورو الأضعف مع التوقعات بأن يقوم ترامب برفع التعريفات الجمركية أيضا على السلع الأوروبية وليس فقط على البضائع الصينية (جين وابنه 2024). وهذا الانخفاض في قيمة اليورو، إلى جانب ارتفاع أسعار الواردات بسبب التعريفات الجمركية، من شأنه أن ينقل الضغوط التضخمية إلى منطقة اليورو أيضا.

الحواشي

1. بموجب نظام الهيئة الانتخابية، يخصص لكل ولاية عدد معين من الناخبين الذين يقومون بعد ذلك بانتخاب الرئيس. وهذا يعني أن العدد الإجمالي للأصوات على المستوى الوطني (التصويت الشعبي) ليس هو المهم. وبدلا من ذلك، يتم تحديد الانتخابات في نهاية المطاف من خلال نتائج التصويت في بعض الولايات الرئيسية.

2. يجب تجميع بيانات الاقتراع من مجموعة متنوعة من الدراسات الاستقصائية على مستوى الدولة وتلك التي يتم إجراؤها في ولايات أمريكية فردية والتي تختلف في أهميتها بالنسبة لنتائج الانتخابات الفعلية بسبب نظام الهيئة الانتخابية.

3. البوري وآخرون. (2024) استخدم هذه الميزة في بيانات الاقتراع الخاصة بهم لتحديد الهوية. ومع ذلك، نظرًا لوجود العديد من الأيام المتتالية دون نشر استطلاعات رأي جديدة، فإن استخدام بيانات الاقتراع يمكن أن يؤدي إلى خطأ في القياس ونطاقات ثقة واسعة.

4. لهذا الغرض، نقوم بجمع البيانات الأولية من موقع ويبlectbettingodds.com الذي يقوم بحساب متوسط ​​احتمالات المراهنة من العديد من أسواق التنبؤ.

5. تتوافق الأداة مع تغير احتمالية الانتخابات الضمنية في فترة زمنية قصيرة حول الأحداث، وتكون صفرًا في جميع الأيام الأخرى. يعكس هذا النهج المتغير الفعال النهج الذي أصبح معيارًا في الاقتصاد الكلي التجريبي، على سبيل المثال، لتحديد الصدمات التي تتعرض لها السياسة النقدية (انظر على سبيل المثال Gertler & Karadi, 2015). ومن الناحية البديهية، فهو يعزل هذا الاختلاف في السلسلة الزمنية الناتج عن صدمة الاهتمام بدلاً من العوامل المربكة الأخرى. نؤكد على أهمية الأداة العالية، مع إحصائية F لانحدار بقايا النموذج على أداة > 30.

6. تشير صحيفة الإيكونوميست إلى أن المشاهدين رأوا أن كامالا هاريس هي المنتصرة في المناظرة في استطلاعات الرأي الفورية.

7. ونتيجة لذلك، فإن العينة لا تغطي الاختلاف الملحوظ مؤخرًا بين أسواق التنبؤ الفردية. نحدد خمسة فترات تأخير، أي ما يعادل أسبوعًا واحدًا، ونستخدم الكهنوت القياسي من نوع بايزي مينيسوتا.

8. أعرب ترامب مرارًا وتكرارًا في الأشهر الأخيرة عن تأييده للعملات المشفرة، مدعيًا أنه سيصبح “رئيسًا للعملات المشفرة” إذا تم انتخابه. وبلغ ذلك ذروته بحضوره مؤتمر بيتكوين في تينيسي في يوليو/تموز، وإطلاق مشروعه الخاص للعملة المشفرة، “وورلد ليبرتي”، في سبتمبر/أيلول، والذي يعمل فيه ترامب نفسه بصفته “كبير المدافعين عن العملات المشفرة”. كان هناك أيضًا حديث عن خطط لإدخال “احتياطي بيتكوين استراتيجي”، والذي بموجبه ستشتري حكومة الولايات المتحدة بيتكوين كأصل احتياطي.

9. كلا الاستجابتين ــ أسعار الأسهم وسعر صرف اليورو مقابل الدولار الأميركي ــ أكبر وأكثر ثباتا وأكثر أهمية من الناحية الإحصائية عند تقدير النموذج الذي يبدأ في مارس 2024 أو بعد ذلك.

المراجع المتوفرة في الأصل.