مخاطر الانتخابات الأمريكية وتأثير احتمالات إعادة انتخاب ترامب على الأسواق المالية
إيف هنا. كما يقول المثل، “إذا كان عليك التنبؤ، فتوقع كثيرًا”، أفترض أن ذلك يزيد من قدرتك على انتقاء الأوقات التي تقوم فيها بالأمر بشكل صحيح. وفيما يتعلق بالانتخابات، فلنتذكر أنه في عام 2016، كانت الحكمة التقليدية تقول إن فوز ترامب من شأنه أن يؤدي إلى إغماء السوق. لقد حدث ذلك ولكن لفترة وجيزة جدًا، ثم انعكس إلى تقدم جيد جدًا.
هناك مدرسة فكرية بين المحافظين المتشددين مفادها أن “هم” سوف يحطمون المؤشرات إذا فاز ترامب، سواء من أجل إبعاد الهواء عن الأسعار المرتفعة أو من أجل جعل الحكم أكثر صعوبة. ولكن بما أن الشركات الكبرى تبدو أكثر ارتياحًا لعودة ترامب إلى منصبه، فقد لا يكون لديها ما يكفي من الأتباع لتنفيذ مخططها لإغماء الأسهم.
الحدث الأكثر ترجيحاً سيكون نوعاً من المفاجأة التي يطلقها الديمقراطيون في أكتوبر… لنفترض حرباً؟ هل يمكن لبيبي أن يتراجع عن خطته لمهاجمة لبنان كل هذه المدة، على سبيل المثال؟
بقلم ماركو ألبوري وأليساندرو مورو وفاليريو نيسبي لاندي. نشرت أصلا في VoxEU
وتتوقع أسواق الأسهم بالفعل زيادة في التقلبات قبل الانتخابات الرئاسية الأمريكية. وقد تؤدي حالة عدم اليقين هذه إلى زيادة حالة عدم اليقين المرتفعة بالفعل على مستوى الاقتصاد الكلي. يحلل هذا العمود الآثار الاقتصادية للتغيرات في احتمالات الانتخابات الأمريكية من خلال عدسة الأسواق المالية. إن زيادة احتمال انتخاب ترامب (1) تزيد من التقلبات في سوق السندات الأمريكية، (2) تقلل من تقلبات سوق الأسهم وتعزز أسعار الأسهم، (3) تقلل من سعر النفط. وبالتالي، تتوقع الأسواق المالية أن تكون إدارة ترامب أكثر توجهاً نسبياً نحو السوق من إدارة بايدنوركزت هذه الاجتماعات على الشواغل البيئية وعلى استدامة الدين العام.
ستُجرى الانتخابات الرئاسية الأمريكية التي ستحسم بين جو بايدن ودونالد ترامب في 5 نوفمبر 2024. وتوفر المنصات والشخصيات الخاصة بكلا المرشحين أسبابًا وافرة للأسواق، بالإضافة إلى شرائح محددة داخلها، للتفاعل مع الأخبار تحسبًا للنتيجة المحتملة للانتخابات. التصويت. 1 وتختلف أجندات المرشحين في جوانب رئيسية، على سبيل المثال فيما يتعلق بسياسة الطاقة والمالية والسياسة التجارية: يخطط بايدن لتعزيز التحول الأخضر في الولايات المتحدة وزيادة الضرائب على الشركات وأصحاب الدخل المرتفع؛ ويخطط ترامب لخفض الإنفاق البيئي بقوة، وتقديم حوافز لزيادة إنتاج النفط والغاز المحلي، وخفض معدلات الضرائب. علاوة على ذلك، اقترح ترامب بالفعل تشديد سياسة التعريفات الأمريكية، وخاصة تجاه الصين، حتى بما يتجاوز التعريفات الجمركية التي تم فرضها مؤخرا على السلع المرتبطة بالطاقة النظيفة وأشباه الموصلات والمعادن. وتنطوي هذه الاختلافات على عدم اليقين بشأن السياسات المستقبلية في المجالات الاقتصادية الرئيسية. وبما أن الفجوة في استطلاعات الرأي بين المرشحين ليست كبيرة (الشكل 1)، فهناك مجال واسع للأسواق لتكوين وتحديث وجهات النظر حول النتائج الأكثر ترجيحاً؛ كما هو مبين في رودن وآخرون. (2020)، يؤدي الجمع بين الانتخابات المتقاربة والاستقطاب إلى زيادات كبيرة في حالة عدم اليقين بشأن السياسة الاقتصادية في الولايات المتحدة.
شكل 1 استطلاعات الرأي الانتخابية الأمريكية يتم حسابها كمتوسطات عبر منظمي الاستطلاعات (البيانات بالنسبة المئوية)
مصدر: بلومبرج. الملاحظة الأخيرة: 1 يوليو 2024.
لقد أظهرنا أن عدم اليقين المرتبط بالانتخابات يتم تسعيره بشكل متزايد في العقود الآجلة. وتتوقع أسواق الأسهم زيادة في التقلبات قرب موعد الانتخابات. وتتميز أسعار الصرف الثنائية في مقابل الدولار أيضا بتقلبات أعلى متوقعة حول موعد الانتخابات، وخاصة بالنسبة لعملات البلدان الأكثر تعرضا لخطر حرب الرسوم الجمركية وتشديد سياسات الهجرة في حالة إعادة انتخاب ترامب.
قمنا بعد ذلك بإعداد نموذج الانحدار الذاتي الهيكلي اليومي (SVAR) لتقدير تأثيرات الزيادة في احتمالية إعادة انتخاب ترامب على مجموعة واسعة من المتغيرات المالية، ووجدنا أن استجابة معظم المؤشرات تتوافق مع سياسات ترامب المقترحة : أكثر توجهاً نحو السوق، وأقل صداقة للبيئة، وأقل ميلاً إلى القدرة على تحمل الدين العام. إن مساهمتنا، باستخدام الأدوات المالية لقياس تقييم المستثمرين للمخاطر السياسية واستكشاف آثارها من وجهة نظر التمويل الكلي، تتناسب مع الأدبيات المتعلقة بآثار عدم اليقين السياسي على الأسواق المالية (Moramarco et al. 2020, Pástor et al. 2014). ، فيرونيسي وباستور 2017).
التقلبات المتعلقة بالانتخابات الأمريكية
أولا، نصف بعض الحقائق المبسطة عن التقلبات في الأسواق المالية في وقت قريب من موعد الانتخابات الأمريكية المقبلة، وهو نهج مستوحى من تحليل كيلي وآخرين. (2016). وتتوقع أسواق الأسهم زيادة في التقلبات قرب موعد الانتخابات. ومقارنة بالمنافستين الانتخابيتين لأوباما-رومني (2012) وكلينتون-ترامب (2016)، فقد ظهرت مخاطر الانتخابات الأمريكية في وقت سابق. منذ مارس 2024، كانت العقود الآجلة المرتبطة بمؤشر VIX – الذي يقيس توقعات التقلبات على المدى القريب في مؤشر الأسهم S&P 500 – تحسب ارتفاعًا في تقلبات السوق في أكتوبر (فيما يتعلق بالأشهر السابقة) والانخفاض بعد الانتخابات. التاريخ في نوفمبر (الشكل 2). 2 وقد برزت نفس ديناميكيات التقلبات المتوقعة في عام 2020، عندما تنافس بايدن وترامب لأول مرة على الرئاسة. 3 وبدلاً من ذلك، في عامي 2012 و2016، بدأت الأسواق تتوقع ارتفاعاً مماثلاً في التقلبات في أكتوبر/تشرين الأول قبل ثلاثة أشهر فقط من الانتخابات، ولم تتوقع انخفاضاً في نوفمبر/تشرين الثاني.
الشكل 2 التقلبات الضمنية في أسواق الأسهم (بالنقاط المئوية): مقارنة عبر السنوات الانتخابية
ملحوظة: يوضح الشكل الفروق بين أسعار العقود الآجلة لمؤشر VIX التي تنتهي صلاحيتها خلال شهرين متتاليين. العقود الآجلة التي تنتهي صلاحيتها في تاريخ معين تعكس التقلبات الضمنية خلال الثلاثين يومًا اللاحقة.
مصدر: ريفينيتيف. الملاحظة الأخيرة: 1 يوليو 2024.
وتتوقع أسواق العملات (FX) أيضًا تقلبات عالية في أسعار صرف العملات الأجنبية حول التصويت الأمريكي. 4 لقياس هذه الظاهرة، نأخذ التقلبات الضمنية المستخرجة من الخيارات التي تنتهي صلاحيتها خلال ستة أشهر (أي بعد الانتخابات) على سعر صرف الدولار الأمريكي إلى العملات الرئيسية، مطروحًا منها التقلبات الضمنية المستخرجة من نفس الخيارات التي تنتهي صلاحيتها خلال ثلاثة أشهر: إيجابية. يكشف الاختلاف الناشئ في الأشهر الأخيرة (من مايو 2024 فصاعدًا) عن توقعات بزيادة تقلبات أسعار صرف العملات الأجنبية مع اقتراب موعد الانتخابات. 5 إن التقلبات المتوقعة في أسعار صرف العملات الأجنبية حول الانتخابات الأمريكية واضحة بشكل خاص بالنسبة لليوان الصيني، وهو البلد الأكثر تعرضًا لمخاطر حرب التعريفات المحتملة (الشكل 3). ومع ذلك فإن الزيادة المتوقعة في تقلبات اليورو والجنيه الاسترليني في مقابل الدولار كانت في ارتفاع أيضاً منذ شهر مايو/أيار. والتبرير المحتمل لهذه النتائج هو أن فوز ترامب يعني ضمنا سياسة تجارية أكثر حمائية: فقد اقترح ترامب بالفعل تعريفة جمركية على الواردات بنسبة 10% في جميع المجالات، ومن المفترض أنه يفكر أيضا في فرض تعريفة بنسبة 60% على الواردات من الصين.
الشكل 3 التقلبات الضمنية في أسواق العملات (البيانات بالنقاط المئوية)
ملحوظة: الفرق بين التقلبات الضمنية المستخرجة من خيارات الستة أشهر وثلاثة أشهر على أسعار الصرف الثنائية للدولار الأمريكي.
مصدر: ريفينيتيف. الملاحظة الأخيرة: 1 يوليو 2024.
تأثيرات إعادة انتخاب ترامب المحتملة على الأسواق المالية
لتقييم تأثير الاحتمالية المتزايدة لإعادة انتخاب ترامب على الأسواق المالية، نقوم بتقدير نموذج VAR اليومي المتغير التسعة في الفترة من 3 يناير 2023 إلى 1 يوليو 2024. 6 نقوم بتضمين المتغيرات التالية: مؤشر سيتي جروب الأمريكي للمفاجآت الكلية للتحكم في حالة الاقتصاد؛ لوغاريتم احتمال انتخاب ترامب، محسوبًا على أنه النسبة بين نية التصويت لترامب ونية التصويت لبايدن، وهو المتغير الرئيسي الذي يهمنا؛ لوغاريتم سعر نفط برنت؛ لوغاريتم الحركة (الذي يقيس تقلبات سوق السندات)؛ لوغاريتم VIX (الذي يقيس تقلبات سوق الأسهم)؛ وعائد السندات الحكومية لعشر سنوات؛ لوغاريتم مؤشر ستاندرد آند بورز 500؛ لوغاريتم سعر الصرف الفعلي الاسمي للولايات المتحدة (NEER؛ تشير الزيادة إلى ارتفاع قيمة الدولار الأمريكي)؛ وتوقعات التضخم (توقعات التضخم المستقبلية لخمس سنوات وخمس سنوات).
لقد حددنا الصدمة لاحتمالية انتخاب ترامب باستخدام ترتيب عودي يعتمد على القيود الصفرية على المدى القصير (تحليل تشولسكي) مع ترتيب احتمالية انتخاب ترامب في المرتبة الثانية بعد مفاجآت الاقتصاد الكلي في الولايات المتحدة. الافتراض المحدد هو أن احتمالية انتخاب ترامب يتم تطهيرها من خلال التغيرات اليومية في المفاجآت الكلية الأمريكية لأن تلك قد تدفع الناخبين إلى مراجعة قراراتهم في استطلاعات الرأي، بينما، على العكس من ذلك، تكون هذه المفاجآت خارجية فيما يتعلق باحتمالات الانتخابات. ونفترض أيضًا أن الأسواق المالية يمكنها الاستجابة لاحتمالات الانتخابات في نفس اليوم، في حين أن احتمالات الانتخابات قد تتأثر بالتطورات المالية فقط بفارق زمني.
لقد وجدنا أن صدمة انحراف معياري واحد لاحتمالية انتخاب ترامب، والتي تتوافق مع زيادة في الاحتمالات بنحو 0.6٪ على التأثير (الشكل 4)، تؤدي إلى زيادة في تقلب سوق السندات الأمريكية: قد يشير هذا إلى أن الأسواق ويضعون في الاعتبار مخاطر ائتمانية أعلى، ربما بسبب التوقعات بارتفاع العجز في الميزانية في حالة انتخاب ترامب. وبدلا من ذلك، ترتبط احتمالات انتخاب ترامب بانخفاض تقلبات سوق الأسهم وارتفاع أسعار الأسهم، وهو ما يتسق مع الموقف الأكثر تأييدا للسوق الذي يتبناه المرشح الجمهوري.
الشكل 4 تأثير زيادة احتمالات انتخاب ترامب
ملحوظات: يوضح هذا الشكل وظائف الاستجابة النبضية اليومية وفترات الثقة 68-90%. الإجابات هي بالنسبة المئوية، باستثناء العائد على عشر سنوات (نقاط مئوية)، والأخبار الاقتصادية (المؤشر).
وتؤدي الصدمة أيضا إلى انخفاض أسعار النفط بما يتماشى مع ارتفاع المعروض المتوقع من الوقود الأحفوري، وهو ما يعكس على الأرجح اهتمام ترامب الضئيل بالمسائل البيئية، وتشككه في الطاقة المتجددة، وموقفه الإيجابي تجاه تعزيز صناعة السلع المحلية. 7 وأخيرا، تشير التأثيرات على سعر الصرف وتوقعات التضخم إلى انخفاض طفيف في قيمة الدولار الأمريكي.
وفي مواصفات مختلفة، نقوم أيضًا بتضمين مؤشرات الأسهم للقطاعات الفردية واحدًا تلو الآخر. ونجد أن أشباه الموصلات، والبرمجيات، والصناعات المرتبطة بالدفاع هي القطاعات الأكثر تأثراً بشكل إيجابي بارتفاع احتمالات إعادة انتخاب ترامب. ومن المحتمل أن هذه هي القطاعات الاستراتيجية التي ستستفيد بشكل أكبر من درجة أعلى من تدابير الحماية في ظل إدارة ترامب الجديدة. ونقوم أيضًا بتقدير نموذج يتضمن فروق أسعار الشركات (سواء على السندات ذات الدرجة الاستثمارية أو السندات ذات العائد المرتفع) ونجد أن زيادة احتمال انتخاب ترامب تؤدي إلى فروق أسعار أعلى. وربما يكون هذا نتيجة لتوقعات ارتفاع العجز في الميزانية، وزيادة المخاطر المتصورة في القطاع السيادي، والحث على إعادة تسعير سندات الشركات، بما يتفق مع نتائجنا الأساسية.
الشكل 5 تم استرجاع صدمات ترامب من نموذج الانحدار الذاتي الهيكلي (SVAR).
أخيرًا، نتحقق مما إذا كانت الصدمة التي تم تحديدها تلتقط الأخبار ذات الصلة المتعلقة بتطور المنافسة الانتخابية. نقوم برسم السلسلة وتصنيف بعض أكبر الصدمات التي تم تحديدها (الشكل 5). تتوافق هذه الارتفاعات مع الأخبار المتعلقة إما بالحملة الجمهورية (عندما انسحب رون ديسانتيس من السباق الرئاسي في يناير 2024)، أو القضايا القانونية لترامب (اعتقاله في أغسطس 2023، والأخبار المتعلقة بالغرامة المتعلقة بقضية الاحتيال في يناير 2024).
ملاحظة المؤلفين: الآراء الواردة في هذا المقال هي آراء المؤلفين ولا تعكس بالضرورة آراء بنك إيطاليا.
انظر المنشور الأصلي للحصول على مراجع
