يحتوي مقال نشرته صحيفة فايننشيال تايمز مؤخرا حول مشاكل الأسهم الخاصة في عصر أسعار الفائدة المرتفعة على العديد من الاعترافات المشفرة بشكل مسلي مقابل الفائدة. قبل أن نصل إلى وسيلة التحايل الذكية الجديدة في هذه الصناعة، والتي تتمثل في إغراق الشركات بأشخاص جدد كبار، هنا موظفيهم، سنلقي نظرة على بعض المناقشات حول مدى صعوبة أن تكون رئيسًا للأسهم الخاصة عندما لم يعد بنك الاحتياطي الفيدرالي يمتلك أموالك. خلف.
إن الشكوى الافتتاحية هي الكذبة القائلة بأن صناديق الأسهم الخاصة لا تستطيع بيع الشركات التي تمتلكها:
وقد أدى ارتفاع أسعار الفائدة وأسواق الإدراج الجديدة التي لا تزال بطيئة إلى زيادة صعوبة بيع الممتلكات وإعادة الأموال النقدية إلى المستثمرين. وهذا بدوره زاد من صعوبة جمع أموال جديدة لأن صناديق التقاعد والأوقاف والمكاتب العائلية لديها أموال أقل لتخصيصها ومجموعة متزايدة من الخيارات الأخرى.
ومن المفترض أن الأشخاص الذين يديرون هذه الصناديق والمستثمرين فيها يعرفون القراءة والكتابة في مجال الاستثمار. القاعدة الأولى في التمويل هي أن كل مشكلة يمكن حلها بالسعر. والمشكلة هنا لا تكمن في أن هذه الشركات لا يمكن بيعها، بل في أن أصحاب الأسهم الخاصة لا يحبون الأسعار التي قد تجلبها هذه الشركات.
والمسألة ذات الصلة، والتي قد لا تكون واضحة للعديد من القراء، هي أن كبار المستثمرين في الأسهم الخاصة، مثل صناديق التقاعد العامة، توقعوا تاريخياً ونجحت صناديق الأسهم الخاصة في إعادة الأموال إليهم بسرعة إلى حد ما، حيث كانت المدة التاريخية حوالي 4- فقط. 5 سنوات بين الوقت الذي يستغرقه الحصول على الأموال المستثمرة وحافز شركة الأسهم الخاصة لبيع جزء لا بأس به من مشترياتها بحلول 4-5 سنوات لتسهيل جمع أموال جديدة. يحتاج هؤلاء المستثمرون إلى أموالهم للعمل. لذا، عندما يتلقون التوزيعات، فإنهم يحتاجون إلى إعادة الاستثمار، وبما أن جميعهم تقريباً لديهم مخصصات عالية ومتزايدة للأسهم الخاصة، فإن الأموال تحتاج إلى حد كبير إلى العودة إلى صناديق الأسهم الخاصة.
إن الأموال المقيدة في الصفقات القديمة تعتبر سيئة بالنسبة لاقتصاديات الصناعة. يحصل مديرو صناديق الأسهم الخاصة على رسوم إدارية أعلى في السنوات الأولى من أموالهم لمكافأتهم على كل أعمال شراء الشركات. كما أنهم يجمعون رسوم معاملات باهظة لشركات وول ستريت الكبرى التي تتولى رعاية الأطفال لتنفيذ المعاملات، وعادةً ما يقومون بتحصيل رسوم التمويل أيضًا لتسوية الديون. ومن هنا جاءت الحماسة لطريقة جديدة لتفريغ، أو على الأقل تفريغ جزئي، تلك الشركات التي لن يشتريها أحد بالسعر الذي يريد أسياد الأسهم الخاصة أن يحققوه. مرة أخرى من المقال:
إحدى الطرق التي يمكن من خلالها معرفة أن الأزمة بدأت تتفاقم هي الإعلان الأخير الذي أصدرته شركة بلاكستون، أكبر وأشهر شركات الأسهم الخاصة، بأنها أطلقت “مبادرة ملكية مشتركة” لمنح العاملين في الشركات التابعة لها حصة في الأسهم. سيبدأ البرنامج في كوبلاند، التي اشترتها بلاكستون مقابل 14 مليار دولار العام الماضي. وعندما يتم بيع مجموعة التحكم في المناخ في نهاية المطاف، سيحصل موظفوها البالغ عددهم 18 ألف موظف على مدفوعات مرتبطة بأرباح شركة الأسهم الخاصة من الصفقة….
ساعدت شركة Ownership Works في تنظيم برامج مشاركة الموظفين بقيمة تقارب 400 مليون دولار في 88 شركة وتستهدف 20 مليار دولار في غضون عقد من الزمن.
بالنسبة لشركات الأسهم الخاصة التي تكافح من أجل جذب مستثمرين جدد، فإن هذه الخطط لها عوامل جذب متعددة. أولاً، تسمح لرعاة الأسهم الخاصة بالزعم بأنهم يساعدون في معالجة عدم المساواة الاجتماعية…
ومن المرجح أن تجد مثل هذه الادعاءات صدى لدى المستثمرين الذين يشعرون بالقلق إزاء الدور الذي تلعبه الأسهم الخاصة في توجيه أغلب الأرباح من مكاسب الإنتاجية إلى المستثمرين وليس العمال على مدى العقدين الماضيين.
مهم. بالنسبة لأولئك الذين تابعوا قصة زيادة الثروة عند القمة، فإن الطريقة لتقاسم فوائد مكاسب الإنتاجية مع العمال هي من خلال أجور أعلى، وليس من خلال منحهم أجورًا أقل مما ينبغي أن يحصلوا عليه ومنحهم أسهمًا أو أسهمًا عند التقييم. على القيمة السوقية العادلة للأعمال.
من المسلم به أن ملكية الموظف يمكن أن تكون محفزة ومثمرة للغاية عندما يمتلك الموظفون الشركة بالفعل، بدلاً من أن يكونوا على طول الطريق، كما هو الحال هنا. ولكن حتى في ذلك الوقت، فإن المدافعين عن برامج ملكية الأسهم للموظفين قد يحذرون من أنها قد تمثل خطراً على الصحة المالية للمستثمرين الموظفين. إنهم بالفعل معرضون بشدة لمصير الشركة بحكم عملهم هناك. وإذا تعرضت لكارثة، مثل انفجار في إحدى العمليات الرئيسية، فقد يعاني موظفوها من تخفيضات كبيرة في الأجور أو حتى فقدان الوظائف. إن وجود بعض أو الكثير من صافي ثرواتهم في الشركة يزيد من تعرضهم.
ينتقل المقال بعد ذلك إلى مناقشة كيفية عدم تكيف شركات الأسهم الخاصة بشكل جيد مع الحياة الأقل حجمًا في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة الحالية:
لقد غيرت أسعار الفائدة المرتفعة قواعد اللعبة بشكل جذري بالنسبة لشركات الأسهم الخاصة، مما اضطرها إلى إعادة التفكير في كيفية قيامها بأعمالها. بين عامي 2010 و2021، كان الاقتراض يمثل نصف أداء الأسهم الخاصة، وفقًا للاستشاريين ستيب ستون.
وفي ظل استدانة أقل، يتعين على شركات الأسهم الخاصة أن تجد طرقاً أخرى لتحقيق عوائد قوية، حتى مع مطالبة المستثمرين بنتائج أفضل لأن المعدل الخالي من المخاطر القابل للمقارنة أعلى كثيراً. يقول أميت جارج، الشريك الرئيسي في شركة ماكينزي: “علينا للمضي قدمًا أن نفعل الأشياء بشكل مختلف”. “السؤال هو كيف.”
إن الطريق الواضح لتحقيق أرباح دائمة هو من خلال التغييرات التشغيلية التي تزيد الإيرادات أو تخفض التكاليف أو كليهما. لقد ادعت شركات الأسهم الخاصة دائما أنها تفعل هذا، ولكن الاستدانة جعلت بعضها أقل اجتهادا مما ينبغي.
قد يكون هذا أمراً مثيراً للضحك باستثناء حقيقة مفادها أن الأسهم الخاصة قد أحدثت قدراً كبيراً من الضرر من خلال التظاهر بأنها تمتلك مصيدة فئران إدارية أفضل، ولكنها في الأغلب كانت ببساطة ذكية في التعامل مع نهب الشركات في حين لم تدفع الكثير منها إلى الهاوية.
أتوقع أن يجادل البعض في معرض الفول السوداني، كما فعلنا، بأن الأسهم الخاصة تبدو وكأنها تحقق نتائج تشغيلية محسنة مع الشركات ذات حجم الصفقات الأصغر، والتي تشتريها أيضًا عادةً بديون أقل من عمليات الاستحواذ الكبيرة. ومع ذلك، أشار المطلعون إلى أن هذا لا يعني بالضرورة أن وزارة مناقصة الأسهم الخاصة أدت إلى أداء جيد. بل إنهم يؤكدون أن بعض مشتري الأسهم الخاصة يجيدون التعرف على الشركات “النامية”، واللاعبين الذين يتمتعون بمواقع جيدة في القطاعات التي من المتوقع أن تتفوق في أدائها، ويشترون هذه الشركات بأسعار جيدة.
خذ بعين الاعتبار هذا القسم بعد فترة قصيرة من المقالة:
الأساليب المجربة والحقيقية تنطوي على إدارة أفضل. تركز بعض شركات الأسهم الخاصة على التعيينات الجديدة في مجلس إدارة شركة المحفظة المشتراة حديثًا وفريق الإدارة. ويحتفظ آخرون بفريق عمل من المستشارين الداخليين المتفرغين الذين يقدمون الخدمات لشركات متعددة. والطريقة الثالثة هي تعيين قائمة من المديرين التنفيذيين المخضرمين لتقديم المشورة لقادة الشركة.
وفي ذراع الأسهم الخاصة التابع لـ Goldman Sachs، يقدم خبراء “تسريع القيمة” التابعون له النصائح حول كل شيء، بدءاً من اختيار الباحثين عن الكفاءات والاستشاريين المناسبين إلى تحديث منصات تكنولوجيا المعلومات وإعادة تصميم العمليات الإدارية.
ساعدني. لقد كانت هذه “الأساليب المجربة والحقيقية” موجودة منذ عقود، إلا أن القصة تعترف فعليًا بأنها لا تحقق العائدات المطلوبة. المؤلف إما لا يعرف أو لا يعترف بأن هؤلاء “المستشارين الداخليين” مثل KKR Capstone هم آلية أخرى لسحب الرسوم من شركة الأسهم الخاصة. تتم محاسبة هذه الخدمات على شركة المحفظة وتكون الشركة الاستشارية/المسرّع بمثابة مركز ربح آخر في إمبراطورية شركات الأسهم الخاصة.
وكان من دواعي السرور أن نرى أن معظم التعليقات على المقال كانت تنتقد الأسهم الخاصة. ويشكل هذا خروجاً كبيراً عما كان عليه الحال قبل بضع سنوات، عندما كان المتشككون (بما في ذلك الصحافيين في صحيفة فايننشال تايمز) يصورون باعتبارهم كارهين غيورين. بعض أمثلة الاختيار:
الاسم المستعار AKA
ومن المثير للاشمئزاز أن نفس المستثمرين المؤسسيين الذين يتذمرون بشأن الاعتبارات البيئية والاجتماعية والحوكمة، جميعهم منخرطون في الأسهم الخاصة، على الرغم من سجلها الكئيب في تدمير آفاق الشركات على المدى الطويل من خلال الاستدانة العالية وترتيبات الإدارة الأحادية الجانب، وزيادة تركيز السوق في قطاع الصحة في الولايات المتحدة. وفي أماكن أخرى، تقليل جودة الخدمات المقدمة لكبار السن في دور رعاية المسنين والمستأجرين ذوي الدخل المنخفض، وغيرهم من شرائح المجتمع الضعيفة والأقل ثراءً، وإساءة معاملة القوى العاملة لديهم، وزيادة عدم المساواة في الثروة والدخل، جزئيًا من خلال الإعفاءات الضريبية الخاصة المكتسبة والمحافظة عليها. من خلال “ممارسة الضغط” المكثف، والمعروف أيضًا باسم فساد العملية السياسية.وعلى الرغم من هذا السجل، فإن المؤسسات المنافقة التي تسعى إلى “فعل الخير في حين تقوم بعمل جيد” من خلال المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة، تخصص كميات هائلة من محافظها الاستثمارية للاستثمارات التي تخلف تأثيرا كئيبا على المجتمع، وتقوض حوكمة الشركات الجيدة والشفافة، وتساهم في فساد الحكومات الوطنية.
توماس رينسبورو
تواجه صناعة البولي ايثيلين مجموعة صغيرة من المشاكل المستعصية.لقد تم تخصيصها بشكل كبير، وأصحاب الأصول الذين فعلوا ذلك هم مطاردو الأداء من عصر أسعار الفائدة الصفرية والذين سيحصلون على العوائد التي يحصل عليها مطاردو الأداء عادةً. كما أنها أصبحت الآن كبيرة جدًا بالنسبة لأسواق الخروج الخاصة بها، وقد عادت أسعار الفائدة إلى طبيعتها، كما انخفضت عوائد الرفع المالي، وهو ما يمثل مكرر الربحية. وقد أدى الاستثمار السلبي إلى خفض التدفق النقدي النشط في السوق العامة، وبالتالي لم تنتعش أسواق الاكتتابات العامة الأولية، ويُنظر إلى الأسهم الخاصة على أنها بائع سيئ نظرًا لسجلها الحافل بالإدراج الفاشل. الشركات الحقيقية الفعلية التي لديها مساهمون لا تحب الشراء منهم لأنه يُنظر إليهم على أنهم مالكون فقراء يمتصون القيمة المستقبلية. إن قيم الاحتفاظ بـ PE بناءً على التركيبات المدرجة هي وهم. لذا فهم يلعبون تمرير الطرود فيما بينهم وبين عدد قليل من LPs الهائلين. هذا ما يحدث.
مظلة
عظيم، لذا فهم لا يستطيعون حتى بيع المنتجات الآن ولذلك يقومون بتفريغها للموظفين، بلا شك بدلاً من الراتب…ربما يمكن لعائلات الموظفين أن تأكل الأسهم المقدمة لهم؟
إنه يذكرنا بشكل غريب بانهيار الاتحاد السوفييتي، حيث كان العمال يحصلون على السلع من المصانع التي يعملون فيها، بدلا من النقود لشراء الطعام. لذلك كان على العمال بعد ذلك بيع السلع التي ينتجونها في الشارع من أجل إطعام أنفسهم.
شون كوري كارتر
إن “توزيع” أسهم الأسهم الخاصة بالتجزئة، مما يسمح للأمهات والأبناء بالدخول أخيرًا إلى الحفلة من خلال الأموال التي يمكن الوصول إليها بالإضافة إلى الاكتتابات العامة الأولية لبيوت الأسهم الخاصة (عذرًا، أعني “مديري الأصول”) هو بالتأكيد علامة قوية على أن الأمور سوف تنهار مع جو الجمهور هو آخر من يحمل الحقيبة بعد أن اختفى الجميع بأموالهم (أموالنا) منذ فترة طويلة.بالطبع سوف يحترق المستثمرون الصغار، ولكن كذلك سوف تحترق الحياة المهنية لمئات الآلاف الذين يشكلون جزءًا من الآلة كعبيد للأجور، ولكنهم لا يستفيدون حقًا من الآلة.
أعرب أحد القراء عن شكوكه في أن أي مشتري سيكون مهتمًا بشراء شركة ذات ملكية كبيرة للموظفين. الرد:
الرفيق
أنا أعمل في شركة مدعومة من PE مع أحد هذه المخططات وسيكون من دواعي سرورك أن تسمع أنها لا تمنحنا أي سيطرة على أي شيء.
لذا فإن أحد الجوانب الإيجابية للعقلية الدموية التي يتبناها بنك الاحتياطي الفيدرالي بشأن التضخم هو أنه ليس في وضع جيد يسمح له بالسيطرة على الأضرار الجانبية التي تلحق بالأسهم الخاصة. لكن الصناعة مرت بفترة جفاف بعد أزمة الاستحواذ على الديون بالاستدانة في أواخر الثمانينيات (لحسن الحظ بالنسبة لهم، التي طغت عليها أزمة المدخرات والقروض) ثم عادت. لذلك، حتى لو كنا نأمل أن يتم تقليص حجم الصناعة، مثل كودزو، فمن المحتمل أيضًا، مثل ثعابين لامبري، أن تعود بقوة.
