إيف هنا. يعتمد ريتشارد مورفي على بعض الأمثلة الحديثة لحالة الذعر في الأسواق المالية ليؤكد أن معظم التداول في السوق الثانوية غير مثمر اجتماعيا. ومن ثم، فهو يرقى إلى مستوى الريعية وينبغي كبحه.
هناك مجموعة كبيرة من الأدلة التي تدعم ادعاء مورفي. وقد توصلت الدراسات التي أجراها صندوق النقد الدولي وغيره إلى أن النشاط التجاري المفرط في السوق الثانوية يرتبط بانخفاض النمو. وكلمة “كبيرة جدًا” ليست كبيرة جدًا. ووجد صندوق النقد الدولي في عام 2015 أن بولندا تمثل المستوى الأمثل من “التعميق” المالي، وهو مستوى تقريبي للتمويل مقابل نشاط الاقتصاد الحقيقي. من مشاركتنا في هذا المقال:
ومع تعثر العالم في نمو منخفض في مرحلة ما بعد الأزمة، ومع استمرار معاناة الاقتصادات المتقدمة من الأعباء الائتمانية وتضخم قطاعات الخدمات المالية التي لم يتم إصلاحها إلى حد كبير، فقد أصبح من المقبول، حتى بين الاقتصاديين الجادين، التشكيك في المنطق القائل بأن وجود قطاع مالي أكبر أمر ضروري بالضرورة. أحسن. وبطبيعة الحال، لم يتم ذكر منطق “المزيد من التمويل من فضلك” بهذه المصطلحات؛ فقد تم تقديمه في شعوذة “التعميق المالي”، وهذا يعني، بلغة الأشخاص العاديين، أن المزيد من القدرة على الوصول إلى المزيد من أنواع المنتجات والخدمات المالية سوف يكون بمثابة نعمة. على سبيل المثال، إحدى الحجج التي كثيراً ما تُساق لصالح الخدمات المالية الأكثر قوة هي أنها تسمح للمستهلكين بالمشاركة في “تيسير الإنفاق مدى الحياة”. وهذا يعني في الأساس أنه إذا كانت الأوقات سيئة أو كان لدى الفرد استثمار كبير للقيام به، فيمكنه الاقتراض مقابل أرباح مستقبلية. لكننا رأينا مدى نجاح ذلك في الممارسة العملية. يتمتع معظم الناس بتحيز متفائل، لذلك يميلون إلى التقليل من الوقت الذي سيستغرقه الأمر للعودة إلى مستوى دخلهم القديم، على افتراض حدوث ذلك، مما يجعل من السهل عليهم ترشيد الاقتراض بدلاً من اللجوء إلى الحزام الراديكالي. تشديد في اسرع وقت ممكن. وقد رأينا، بشكل كبير، كيف أن دافعي الديون الجامعية يدفعون الطلاب إلى تحمل الديون من أجل “الاستثمار” في تعليمهم، في حين أن المردود لا يأتي أبدًا بالنسبة للكثيرين.
علاوة على ذلك، وعلى الرغم من الزيادة الهائلة في النشاط والاستخدام الواسع النطاق للتكنولوجيا، فقد زادت تكاليف الوساطة المالية، كما يوضح والتر توربيويلي، نقلاً عن دراسة أجراها توماس فيليبون:
ولكن التقرير الأخير الذي أصدره صندوق النقد الدولي بعنوان “إعادة النظر في التعميق المالي: الاستقرار والنمو في الأسواق الناشئة”، كان مميتاً بشكل خاص. ورغم أن الدراسة ركزت على تأثير التنمية المالية على النمو في الأسواق الناشئة، فإن مؤلفيها نظروا بوضوح إلى النتائج باعتبارها وثيقة الصلة بالاقتصادات المتقدمة. وكان استنتاجهم هو أن فوائد النمو الناجمة عن التعميق المالي كانت إيجابية فقط إلى حد معين، وبعد تلك النقطة، أصبح العمق المتزايد بمثابة عائق. ولكن الأمر الأكثر إثارة للدهشة فيما يتعلق بورقة صندوق النقد الدولي هو أن فائدة النمو المتمثلة في الأنظمة المصرفية الأكثر تعقيدا وشمولا بلغت ذروتها عند مستوى منخفض نسبيا من حيث الحجم والتعقيد. لقد قمنا بتضمين الورقة في نهاية هذا المنشور ونحثك بشدة على قراءتها بالكامل.
وقد زعم الصندوق أن المزيد من هذه الأمور ربما لن يكون ضاراً إذا كانت هناك قواعد تنظيمية صارمة… وهي الممارسة التي عفا عليها الزمن إلى حد كبير.
حقيقة أخرى ذات دلالة: من المرجح أن يصبح مديرو الأصول مليارديرات أكثر بمرتين من أعضاء صناعة التكنولوجيا.
هناك طريقة بسيطة للتخفيف من هذه المشكلة: ضرائب المعاملات. ولكن بصرف النظر عن حقيقة أن هذه الإجراءات من شأنها أن تزعج الأثرياء وتثير غضب صناعة الخدمات المالية القوية سياسيا، فإنها قد ترقى أيضا إلى مستوى الاعتراف بالفشل التنظيمي. على سبيل المثال، كانت هيئة الأوراق المالية والبورصة تعمل بجد منذ السبعينيات لخفض تكاليف المعاملات، فيما يتعلق بزيادة السيولة كما كانت دائمًا وبشكل جيد دائمًا. ينبغي للسلطات أن تكون على دراية أفضل الآن ولكنها مستثمرة للغاية في الحفاظ على أعمالها اليدوية.
بقلم ريتشارد مورفي، أستاذ الممارسات المحاسبية غير المتفرغ في كلية الإدارة بجامعة شيفيلد، ومدير شبكة محاسبة الشركات، وعضو شركة Finance for the Future LLP، ومدير شركة Tax Research LLP. نُشرت أصلاً في Fund the Future
لذا فإن انهيار سوق الأسهم اليابانية في وقت سابق من هذا الأسبوع، وما خلفه من تأثيرات غير مباشرة في مختلف أنحاء العالم، كان كله بسبب الذعر، وليس بسبب الجوهر. لقد تعافت الأسواق بشكل قريب بما فيه الكفاية. ويكاد يكون من المؤكد أن بعض الناس استفادوا كثيراً من الارتباك قصير الأمد الذي نشأ. والآن من المفترض أن نمضي قدمًا وكأن شيئًا لم يحدث.
إلا أنها فعلت. لقد كشفت أسواق الأسهم اليابانية عن مدى تعرضها للمخاطر التي قد يخلقها بنك اليابان داخلها من خلال رفع أسعار الفائدة.
وأظهرت الأسواق الأمريكية مدى ضعفها أمام الصفقات الممولة بقروض الين.
وأظهرت أسواق أخرى قدرتها على الذعر.
وهذا لا يعني أننا بحاجة إلى المضي قدما. وبدلا من ذلك، يتطلب الأمر أن نقدر مدى تعرض العالم للعواقب السخيفة المترتبة على القرارات المسموح بها من قبل محافظي البنوك المركزية وغيرهم. وترجع نقطة الضعف هذه إلى الافتراضات غير الملائمة التي يسوقها البعض في الأسواق المالية بأنهم قادرون على التصرف وكأن خطر التغيير لا وجود له في ظل وجود مثل هذا الخطر. ونتيجة لذلك، فإنهم يبنون الصروح على أساس افتراضات كاذبة.
لقد رأينا ذلك في الكارثة التي أحدثها بنك إنجلترا بإعلانه عن 80 مليار جنيه إسترليني من التيسير الكمي في سبتمبر 2022، والتي أصابت أسواق الذعر التي بنت ما يسمى بتجارة LDI على افتراض أن مثل هذا الشيء لن يحدث في عام 2020. بالطريقة التي تم الإعلان عنها. أدى الذعر الناتج إلى إسقاط تروس. وربما لم يكن ذلك أمراً سيئاً، ولكنه كان يخفي حقيقة ما حدث، الأمر الذي تطلب تدخلاً كبيراً من البنك الدولي.
هذه المرة، يبدو من غير المرجح أن الأمر كان مطلوباً: فقد أدركت الأسواق أنها قادرة على إدارة العواقب المترتبة على تغير تجارة المناقلة في اليابان.
ولكن ما أريد قوله هو أن الصفقات غير العقلانية في السوق، والتي تتم لتحقيق مكاسب مضاربة محضة دون الاهتمام بالاستخدام المفترض للأصول المتداولة، من الممكن أن تخلف عواقب حقيقية.
والسؤال هو: لماذا نسمح بوجود مثل هذه الصفقات غير الضرورية على الإطلاق عندما لا يكون هناك ربح حقيقي للمجتمع من القيام بذلك؟
أنا لا أجادل ضد أسواق رأس المال في حد ذاتها. أتقبل أن لهم دوراً. أوافق على أن التداول المحدود لتوفير السيولة لتداول الأصول المستعملة أمر ضروري، نظرا للطريقة التي يتم بها إصدار الأوراق المالية المتداولة واستردادها. ومع ذلك، فإن الغالبية العظمى من الصفقات في الغالبية العظمى من الأسواق المالية لا تتم لتوفير التمويل لأي شيء يتعلق بالنشاط الإنتاجي. إنها موجودة لانتزاع أرباح المضاربة، وهذا يشكل عبئًا على المجتمع ككل، في رأيي، يمثل إهدارًا كبيرًا للطاقة والموارد والموهبة دون تحقيق مكاسب صافية، بينما يخلق مخاطر كبيرة على المجتمع ككل.
وهذا هو الدرس الذي تعلمناه هذا الأسبوع.
سوف ننسى.
